本文摘要：531新政对光伏行业短期带给冲击，政策断奶却难改中长期发展趋势。光伏发电渐渐沦为全球最经济的能源，头部企业更加被市场注目。 光伏龙头隆基最近一年公布总投资额多达360亿元的扩产计划。隆基创始人、总裁李振国曾回应，扩产是看见行业前景，对未来十分有信心，公司原则是不领先不扩产。 光伏行业普遍认为，全球光伏市场未来5-7年将减少到1000GW，这一规模相等于中国目前所有火电装机的容量，以及世界火电装机的一半。一个万亿元级大市场正在构成。

531新政对光伏行业短期带给冲击，政策断奶却难改中长期发展趋势。光伏发电渐渐沦为全球最经济的能源，头部企业更加被市场注目。

光伏龙头隆基最近一年公布总投资额多达360亿元的扩产计划。隆基创始人、总裁李振国曾回应，扩产是看见行业前景，对未来十分有信心，公司原则是不领先不扩产。

光伏行业普遍认为，全球光伏市场未来5-7年将减少到1000GW，这一规模相等于中国目前所有火电装机的容量，以及世界火电装机的一半。一个万亿元级大市场正在构成。

上市以来市值减少20倍，隆基再度车站在一个更高的起点。海外市场大幅提高，净利翻番超强50亿2018年，国家发改委、财政部、国家能源局联合推出光伏行业531新政，补贴退坡，平价网际网路减缓。新政对行业冲击显而易见，当年国内光伏追加装机总量为44GW，同比上一年53GW上升17%。光伏行业急刹车，头部企业也未能幸免，隆基股份（601012）净利润少见下降。

但是东方不亮西方亮，由于中国光伏制造商具备显著成本优势，海外市场沦为光伏增量主战场。隆基从2016年在海外频密技术交流，培育客户，对海外市场提早布局。两年后，海外市场开花结果，自2018年三季度开始，公司海外订单大大激增。

李振国讲解，现在看上去海外市场的快速增长十分确认，而且是全面开花。最初传统能源消费大国市场需求更大，3-5年后，新兴国家不会加快发展。2016年之前，隆基股份组件业务基本100%面临国内市场；2017年海外市场组件业务占到10%；2018年占到30%；2019年前三季度占到比60%。

隆基股份海外生产能力布局目前主要在马来西亚古晋，主要供应美国市场。印度是隆基海外布局的下一个生产基地，4年前就已做到打算，否要前进，将各不相同贸易政策变化。获益于海外市场强大快速增长，再加生产成本持续减少，毛利率同比增加，隆基股份2019年净利润再度取得三位数快速增长。

经财务部门可行性测算，隆基股份预计2019年构建净利润为50亿元至53亿元，同比增加95.47%到107.19%。扣非净利润为48.17亿元到51.17亿元，同比增加105.5%到118.3%。时间纳得更长，2014年，隆基股份净利润为2.94亿元，2019年减少至50-53亿元，5年净利润快速增长16-17倍。

并不是所有公司都从光伏新政冲击中很快止痛。新财富统计资料早已公布2019年度业绩预告片的光伏行业概念股找到，赢亏两极分化现象十分相当严重。

隆基股份未来将会再行摘取光伏利润王桂冠；其他利润大户通威股份和正泰电器，根据2019前三季度业绩展现出，全年净利润预计在30亿元左右；多家企业盈利在10亿元左右，如太阳能、东方日升；中环股份和晶科能源净利润同比大幅提高。也有企业陷入亏损泥潭中，业绩预告片亏损多达10亿元以上，如爱康科技、珈伟新的能（表格1）。531新政毫无疑问是催化剂，有助行业出有清领先生产能力，龙头企业调整很快，海外市场作为突破口。

李振国拒绝接受新财富采访时回应，中国制造业的特点，紧缺是阶段性的，不足才是常态，这促成技术较慢变革和优胜劣汰。光伏去补贴必定经常出现，行业南北成熟期过程中，技术领先、资金实力强劲、管理细致的优秀企业，不会逐步发展壮大；反之，就不会被浸出局。根据PVInfoLink数据，2019年全球组件TOP10厂家全年总出货量相似80GW，市占率超过65.4%，除韩华Q-Cells外，其中9家厂商为中国企业。隆基股份单晶硅片生产能力2019年预计占到全球市场份额多达40%，持续领先。

随着公司生产能力逐步减少，市场份额也将提高，否则就对不起扩展的生产能力。保守扩产360亿的逻辑2020年开始，隆基两次公布投资计划。1月3日，隆基宣告将在云南楚雄追加投资年产20GW单晶硅片项目，总投资大约20亿元；将根据市场情况再行要求启动续建年产20GW单晶硅片项目。2月13日，西安乐叶与西安国家民用航天产业基地管理委员会签定投资协议，白鱼合作年产10GW单晶电池及设施中试项目，西安乐叶白鱼出资45亿元。

而从2019年2月开始，隆基在全国展开扩产，单晶硅棒、硅片、电池和组件生产能力扩展全面开花。新财富根据公司公告统计资料，隆基从2019年2月-2020年1月，将近一年时间，在全国新的落地总计16个项目，总投资多达360亿元（表格2）。2018年底隆基公布生产能力规划，2019-2021生产能力规划分别为硅片36GW、50GW和65GW，组件规模为16GW、25GW和30GW。

截至2019年中，隆基已构成33.9GW单晶硅棒生产能力，随着保山二期以及丽江二期项目逐步达产，再加杨家生产能力改建，2019年底硅棒生产能力未来将会超过50GW。银川基地15GW硅棒生产能力投产，至2020年末，硅片、电池、组件生产能力预计分别超过65GW、15GW、25GW。

腾冲10GW单晶硅棒项目扩展，2021年底单晶硅棒生产能力未来将会超过75GW以上。不领先不扩产总计多达360亿元总投资，市场很注目隆基资金否可以承托。李振国对此称之为，隆基之所以扩产比较保守，主要有三大原因。

其一，是公司对光伏行业发展前景十分有信心。其二，资金充足，资本市场融资较为通畅，有能力展开扩产。

其三，对产品、技术领先和成本领先有充足信心；隆基一直秉承不领先不扩产的原则。隆基股份融资渠道仍然流畅。除2012年IPO募资15.13亿元外，2014年和2015年，隆基先后通过非公开发行股份方式分别筹措资金19.2亿元、29.42亿元，2017年隆基发售可转债再行筹措资金27.61元。

2019年4月，隆基按照10配上3比例新股，筹措资金38.28亿元。2019年10月，隆基透露可转债发售预案，白鱼公开发行总额不多达50亿元可转债。

若本次可转债发售顺利，自2012年上市以来，隆基股份融资金额总计将超强170亿元。隆基外部融资流畅，更加关键是内部肝脏功能身体健康。

最近几年，隆基股份现金收益比急剧提高。截至2019年第三季度，现金收益之比0.74，较2015-2017年有明显提高。隆基股份现金流量表格表明，经营活动现金流量净额从2013年由负改以于是以以后，也是持续减少（图1）。

2019年前三季度，经营现金流净额为多达40亿元，同比大幅提高278%，多达2014年-2018年总和（36.83亿元）。这应当和公司今年出口额大幅提高，客户回款大幅度提高所致。李振国分析，经营现金流大幅提高，生产规模持续较小，回款增大；公司业务结构经常出现调整，此前闲置大量现金的电站业务从2015年开始膨胀，这有助增加对现金流闲置。

截至2019年9月末，经营、投资和筹资现金流三项变换，隆基现金流清净减少76.74亿元，余额为133.39亿元；公司货币现金约为165亿元，较2018年底减少114%，除新股发售款外，销售回款在减少是最重要因素，未来几年扩产，弹药充裕。隆基资产负债率始终保持在60%以下，至2019年三季度末，资产负债率为51.34%，较2018年底降低6.24个百分点；公司流动比率和速动比率为1.61、1.2，也有提升。另外，截至3季末，隆基股份预收账款31.21亿，同比快速增长133%；预付账款14.46亿，同比快速增长50%。预收预付大幅提高主要是挥订单大幅提高，同时预收款比预付款多约16.75亿元，也表明出有隆基在产业链上的话语权。

大单频出隆基等头部企业相结合资本实力大力推展单晶硅片生产能力扩展，硅片供给份额持续向龙头公司集中于。随着下游电池厂商也呈现出份额集中于趋势，电池厂商为了保证硅片平稳供给，争相与龙头公司签定长年供货协议。在销售末端，隆基股份出租+宽协市场需求确保未来新的阔生产能力的平稳销售。就在今年1月，隆基股份就公布两份多达百亿元销售大单。

1月10日，隆基股份与江苏润阳日签订销售框架合约，单晶硅片供货量为38.2亿片，按照3.06元/片测算，总金额多达103亿元。1月22日，隆基股份与成都通威签订销售框架合约，供货量合计48亿片，预估合约总金额大约130亿元，两份百亿大单合同期皆为3年。2019年初至今，隆基股份签订总计大约135亿片单晶硅片长单，预估金额合计超过370亿元，从今年1月开始相继供货，大单转化成为看的闻的现金流。技术成驱动力，8年20倍股李振国指出，技术创新是企业核心竞争力仅次于反映。

隆基重金投放研发，公司做技术领先，产品领先和成本领先。2018年隆基股份研发费用为12.31亿元，占到营业总收入比例为5.6%；领先同行（表格3）。

截至2018年底，隆基技术人员为2403人，比2017年减少43.63%，在总员工中比例为11.41%，某种程度领先行业。M6或是最佳解研发不惜成本，日积月累，结果是隆基股份在技术上引导行业。

作为行业领军企业，隆基极力推展标准统一。2013年前，全球单晶硅片尺寸十分杂乱，有所不同标准给供应链带给后遗症。彼时已是全球仅次于单晶硅片制造商的隆基股份，牵头行业发售M1、M2两个标准，该标准最后在2017年8月份被收录于到SEMI国际标准名录中。

2018年后，因为切换效率提高有限，部分企业对硅片尺寸优化设计，尺寸之争挑起。李振国指出，从服务本质抵达，最后要减少度电成本，硅片尺寸必须一个拟合解法。

对硅片尺寸设计，随之带给的组件变化、辅材变化，并考虑到国内100多GW老旧电池生产线，在尺寸变化后的兼容性，上述多方因素深入研究后，隆基指出M6（166mm）是目前硅片最佳尺寸。M6相容大多数单晶硅片装备，只要在电池环节做到必要升级，对大多数电池生产线、组件生产线也相容。

使用M6大硅片后，72片组件功率可以超过440-450W；对光伏系统而言，其BOS成本未来将会更进一步传输，从而减少度电成本，加快平价网际网路。隆基2020年1月签订的两个百亿单晶硅片大单，供货都是M6尺寸。隆基曾主推金刚线切割技术，现沦为主流；研发的PERC电池切换效率大大创下世界纪录；科研团队注目新技术发展。对于当前的竞争格局，李振国指出，现阶段，行业还没经常出现颠覆性技术。

8年市值减少20倍，投资方都能利润兰州大学毕业后就专门从事单晶行业，李振国现在把工作当作嗜好，一辈子只做到单晶这件事。隆基宽发展到今日规模，李振国如此总结做到企业进击：公司制订战略，自由选择路线时遵循第一性原则，做到规划时眼光将来，找到问题症结；大力投放研发，并展开推展；维持务实的财务策略，防止资金链脱落。

其他企业如果在这几个方面做到得更佳，那也有可能多达隆基。很多企业把客户第一排在公司价值观首位，李振国则按照社会-客户-员工-股东排序。首先，企业要分担社会责任。

其次，企业愿景再行幸福，也必须客户来背书，要把客户价值最大化。员工是构建事业的载体，一定要爱护员工。股东价值构建之所以分列在最后，因为它是前三个因素的结果。构建股东价值无法每天喊出口号，最后是靠腊出来的。

按照这个逻辑思维和经营企业，才是身体健康和良性的，资本市场也不会作出对此。李振国期望隆基各个阶段投资人都能利润，此言非虚。2012年4月，隆基股份上市时市值约60亿元。

2019年9月，隆基市值首次突破1000亿，沦为全球光伏企业市值王。至2020年2月18日收盘，隆基市值大约1260亿元，和上市时比起，将近8年减少近20倍。随着全球清洁能源进程逐步减缓，业界对光伏的了解也再次发生着大力变化，全球重量级能源公司争相布局光伏产业，联合射击这个万亿大市场。8年市值减少20倍，市场有10倍快速增长预期，隆基股份车站在了一个更高的起点。

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