本文摘要：人民银行旗下中国外汇交易中心表示，人民币中间价形成机制将引入逆周期因子，以对冲市场情绪而放大的单边市场预期。市场人士分析，此番调整将减弱上一日收盘价对人民币中间价的影响，或有助于人民币汇率保持稳定。5月26日，外汇交易中心发布答记者问确认，外汇市场自律机制汇率工作组正在考虑将人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。 前一交易日日盘收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子的中间价形成机制已获得成员认可。

人民银行旗下中国外汇交易中心表示，人民币中间价形成机制将引入逆周期因子，以对冲市场情绪而放大的单边市场预期。市场人士分析，此番调整将减弱上一日收盘价对人民币中间价的影响，或有助于人民币汇率保持稳定。5月26日，外汇交易中心发布答记者问确认，外汇市场自律机制汇率工作组正在考虑将人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。

前一交易日日盘收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子的中间价形成机制已获得成员认可。外汇交易中心表示，当前境内外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，容易受到非理性预期的惯性驱使，放大单边市场预期，进而导致市场供求出现一定程度的失真，增大市场汇率超调的风险。而在目前中国经济指标总体向好，美元指数出现较大幅度回落的情况下，以收盘价+一篮子机制确定的人民币兑美元汇率中间价仍然在往贬值的方向运行，没有很好地反映中国经济基本面。

因此，以工商银行为牵头行的外汇市场自律机制汇率工作组建议，在中间价报价模型中增加逆周期因子，以适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的羊群效应。逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素，更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。外汇交易中心在新闻稿中表示，模型参数由各报价行根据对宏观经济和外汇市场形势的判断自行设定。目前人民币兑美元汇率中间价较稳定，但这个稳定存在很大风险。

美元指数在不断下行，今年已经下行了4%，但人民币汇率升值不到1%。未来一旦美元指数反弹，人民币贬值压力会上升。而最近中国基本面较好，但收盘价没有明显升值，说明市场情绪有贬值压力。

因此这样的调整是为了让收盘价不要持续贬值。中国社科院世经政所国际金融室副主任肖立晟表示。

双管齐下稳汇率从昨日（5月25日）大行砸盘，到今天透露调整中间价定价机制来看，近期稳定人民币汇率的意图明显。有中资行外汇交易员表示。申万宏源债券分析师孟祥娟、秦泰撰文指出，美元指数上行乏力的背景下，人民币兑美元汇率存在双向波动的基础，但市场交易本身难以形成一致预期，因此需央行采取措施进行一定的引导。

而具体措施，一是可以调整中间价形成机制，令中间价有所升值；二是在交易时段进行一定程度的入市交易，直接影响汇率收盘价。5月25日，大行入市卖美元、补充市场上的美元流动性，在岸离岸人民币兑美元即期汇率双双触及两个月来高位。此外，近期人民币兑美元中间价与即期成交价之间价差一直在100点以上，甚至一度超过200点，中间价也连续超过前一日收盘价。

5月25日，中间价报6.8695，较前一日收盘价上调214点；5月24日，中间价报6.8758，较前一日收盘价上调147点。根据孟祥娟团队的观察，5月15日至25日，中间价罕见地连续显著高于前收盘价，日均高出212点，其中仅两个交易日基本可由一篮子货币汇率变化所解释。我们认为近期中间价持续走强，即与央行调整报价机制，弱化前日收盘价的影响有关，其目的即是在美元走弱时期促使中间价走强。弱化收盘价影响此前，人民币汇率中间价是收盘价+一篮子货币汇率变化的定价机制。

其中，一篮子货币汇率变化分为基础部分和人为调节部分。报价行报价时，首先需要加权计算三个货币篮子，即CFETS（中国外汇交易中心）、BIS（国际清算银行）和SDR（国际货币基金组织特别提款权）的人民币汇率指数，在过去24小时保持不变所需要的人民币兑美元汇率，取该汇率与上日中间价的差额，此为基础部分；之后，报价行需根据自身情况，对基础部分进行一定人为调节，便得出该行的一篮子货币汇率变化；最后，报价行需用此数加上前一日收盘价，即为该行当日的人民币中间价报价。811汇改以来，随着央行对人民币汇率中间价形成机制的不断修正，收盘价对中间价的影响也在不断减小。

2015年8月11日，央行完善人民币对美元汇率中间价形成机制，强调中间价报价要参考前一天收盘价。2015年12月11日发布人民币汇率指数，加大了参考一篮子货币的力度；2016年2月份起，初步形成收盘汇率+一篮子货币汇率变化的人民币对美元汇率中间价形成机制。2017年2月份将中间价对一篮子货币的参考时段由24小时调整为15小时，避免了美元日间变化在次日中间价中重复反映。

这次调整之后，人民币兑美元汇率中间价将变成前一交易日日盘收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子的机制，进一步减小了前一交易日收盘价对人民币兑美元汇率中间价的影响。现在的人民币中间价形成机制有顺周期和内嵌的贬值预期两个缺陷，央行一直在为这个缺陷做修补。但这些修补都是治标不治本。人民币汇率下一步还是应该偏向于浮动汇率。

这次的修正偏保守，是希望把汇率维持在可控制的范围内，不要有大的波动。但改革的方向应该是继续增加汇率弹性。

现在强调维持汇率稳定，那么汇率的弹性可能逐步下降。肖立晟表示。5月26日，人民币兑美元中间价略贬3个点，报6.8698元，较前一日收盘价下调20个点；16点30分日盘收于6.8610，较前一日收盘涨68个点。

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